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来源：中粮期货研究中心
摘要
近期，焦煤价格向上突破，但是后续持续上涨的基础并不牢固。有三个方面不支持焦煤上涨：供应稳定性相对较强，价格水平相对合理，下游炼钢利润较差。
1
供应稳定性相对较强
近年来，我国焦煤供应总量上升，主要增量来自于进口，国内产量保持基本稳定。进口来源显著重构，自蒙古进口大幅增长，自澳大利亚进口大幅下降，焦煤进口对海运依赖度下降。美以攻击伊朗推升海运成本，但我国焦煤核心供应以国产煤和陆运蒙煤为主，因此受到的冲击极为有限。
图：中国焦煤供应
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理
注：推算公式：焦煤产量=焦炭产量*1.3-焦煤进口量
图：焦煤进口来源（2015年）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理
图：焦煤进口来源（2025年）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理
图：焦煤进口来源（澳大利亚）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理
图：焦煤进口来源（蒙古）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理
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价格水平相对合理
焦煤价格水平处在相对合理水平，相对其它煤种有一定溢价，较难大规模流向化工等领域。从长期表现来看，供给侧改革后焦煤期货指数的年均价保持在1200-1300之间，去年超跌反弹之后也是回到了这个位置。预计自2021年高点以来的长期跌势已经终结。如果供应没有较大变数，价格保持稳定的概率较大。
图：焦煤期货指数
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理
图：焦煤期现价格（月均价）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理
3
下游炼钢利润较差
国内建筑用钢连续大幅下降，炼钢产能持续过剩，钢价和炼钢利润被压缩在较低位置。预计今年的钢价和炼钢利润也难言乐观，焦煤价格不具备大幅上涨的空间。即使在情绪作用下短期大幅上涨，也难以在高位维持。
从黑色产业链的特性来看，钢价水平稳定的前提下，铁矿和焦煤的价格水平具备此消彼涨的规律。焦煤价格水平的进一步上行，需要铁矿价格下跌让出更多空间。这种情况在短期内概率不大。
图：黑色金属冶炼和压延加工业利润总额（亿元）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院整理
作者简介
刘佳良
中粮期货研究院 黑色资深研究员
交易咨询资格证号：Z0013540
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责任编辑：赵思远
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